凯丰资本新会计准则重构分红逻辑险企纷纷强调“平滑处理”

　　随着A股五大上市险企2024年年度报告悉数披露凯丰资本，各家险企分红方案也成为投资者关注焦点。

　　年报数据显示，中国人寿保险股份有限公司（以下简称“中国人寿”）、中国人民保险集团股份有限公司（以下简称“中国人保”）、中国太平洋保险（集团）股份有限公司（以下简称“中国太保”）、中国平安保险（集团）股份有限公司（以下简称“中国平安”），以及新华人寿保险股份有限公司（以下简称“新华保险”）2024年全年拟进行现金分红合计907.89亿元，同比增长20.21%。其中四家进行了中期分红，总额达269.64亿元。

　　五大上市险企2024年907.89亿元分红总额的背后是7969.2亿元的总投资收益与3476亿元的归母净利润。但在新会计准则下，更多股票投资按照公允价值计入当期损益，导致总投资收益、净利润与资本市场行情高度绑定。因此，报表净利润已不再是分红决策的“真金白银”。

　　分红总额突破900亿元

　　分红状况与业绩表现挂钩，收益的增加意味着分红的“慷慨”。

　　2024年五大险企的总投资收益为7969.2亿元，同比增长113.91%；归母净利润共计实现3476亿元，同比涨幅高达77.72%。

　　与五家上市险企总投资收益、归母净利润一样保持增长的是分红总额。2024年五家上市险企合计分红907.89亿元，同比增长20.21%。

　　具体来看，中国人寿实现总投资收益3082.51亿元，拟进行现金分红183.72亿元；中国平安实现总投资收益2064.25亿元，拟进行现金分红约461.74亿元；中国太保实现总投资收益1203.94亿元，拟进行现金分红103.9亿元；中国人保实现总投资收益821.63亿元，拟进行现金分红79.60亿元；新华保险实现总投资收益793.87亿元，拟进行现金分红78.93亿元。

　　其中，中国平安以超460亿元的分红规模位居榜首凯丰资本，现金分红占归母净利润的比例达到37.9%，分红总额实现连续13年增长。

　　新华保险2024年合计拟派发现金股利78.93亿元，占归母净利润的比例超30%，总额同比增加近200%。

　　相比于这两家，中国太保、中国人保、中国人寿则分别下调分红比例至23.1%、18.7%、17%，打破了不低于30%的分红惯例。

　　就接下来分红政策的走向，中国人寿总裁利明光表示，分红金额的增长需要公司持续增加价值创造能力，这也是公司进行派息的基础，同时，公司还要努力把对外派息与公司的偿付能力、风控能力等因素结合起来，持续努力地提升回报客户的水平。

　　中国平安副总经理兼首席财务官（拟任）付欣表示，未来中国平安分红的政策会保持稳定，与公司的盈利挂钩。

　　同样，新华保险相关负责人则表示，2025年公司将综合考虑利润实现情况、股东期待、资金状况，以及风控指标等因素，根据公司经营和业务发展需要制定具体的分红方案。

　　中期分红扩容

　　分红总额增长的同时，中期分红也迎来了扩容。除中国平安已在2023年开始中期分红外，中国人寿、中国人保、新华保险于2024年首次实施中期分红。中国太保则尚未有相关消息。

　　根据中国平安年报披露，以实际参与分配的股份数181.08亿股为基数（已扣除回购专用证券账户中的本公司A股股份），向股东派发公司2024年中期股息，每股派发现金股息人民币0.93元（含税），共计人民币约168.4亿元（含税），中期分红率约为22.57%。同时拟派发2024年末期股息每股现金1.62元凯丰资本，全年股息为每股现金2.55元，同比增长近5%，年度现金分红总额461.74亿元。

　　新华保险拟在2024年中期分红每股0.54元基础上，再向全体股东派发2024年末期现金股利每股1.99元（含税），全年合计拟派发现金股利78.93亿元，同比增长约200%。

　　中国人保已派发中期股息每10股0.63元，共计27.86亿元，分红率为12.28%，在中期分红基础上，拟派发末期股息每股0.117元（含税），2024年度拟向股东共计派发现金股息每股0.18元，2024年全年现金分红79.6亿元。

　　中国人寿拟向全体股东派发2024年末期现金股利每股人民币0.45元（含税），连同公司已派发的2024年中期现金股利，2024年全年现金股利为每股人民币0.65元（含税），共计约人民币183.72亿元。

　　相比之下，中国平安在每股派息和中期分红率上仍独占鳌头。

　　中国人保总裁赵鹏表示，今年集团增加中期分红，主要综合考虑如下方面：一是贯彻落实新“国九条”要求，增强投资者对于公司改革发展的信心；二是为了进一步回馈投资者，提前与投资者分享公司发展的红利；三是综合考虑监管要求、业务发展及新准则下的经营成果等因素确定了分红比例，计算中期分红金额。

　　同样，中国人寿总裁利明光表示，为了进一步回馈投资者，中国人寿今年增加了中期分红。未来将延续长期以来遵循的基本规则，在满足监管要求的前提下，综合考虑公司全年的经营情况、股东回报以及业务发展的需要，来确定全年的分红水平。

　　上市险企集中开始中期分红或与近期监管一系列动作有关。

　　去年12月，证监会发布的《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》提出，进一步明确鼓励现金分红导向，推动提高分红水平；简化中期分红程序，推动进一步优化分红方式和节奏，鼓励公司在条件允许的情况下增加分红频次。今年4月，国务院发布新“国九条”，要求强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。

　　方正证券研报认为，一方面，中期分红有利于平滑投资者现金流、增强投资者获得感，体现出公司对股东回报的重视，以及管理层对公司经营发展的信心；另一方面，中期分红也符合国家政策和监管导向。

　　新会计准则下利润“虚胖”导致分红基础差异

　　尽管2024年险企在盈利和分红方面取得不错成绩，但依旧面临潜在的风险和挑战，不利于分红政策的稳定性和持续性。如前文所述，中国太保、中国人保、中国人寿均在不同程度上下调分红比例。

　　中国人保总裁赵鹏表示，在确定2024年分红政策时，人保需要考虑因新旧会计准则差异而导致分红基础的差异，并尽量在二者之间寻求平衡。在旧会计准则下，人保集团2024年的分红比例在30%以上，人保财险的分红比例在40%以上，并且比例还有所提升。但在新准则下，上市保险机构的净利润波动加大，这是行业普遍面临的问题。

　　赵鹏进一步解释，主要原因在于，新准则下更多金融资产分类为交易性金融资产，这部分资产浮动盈亏产生的公允价值变动直接体现在当期利润表中，这些账面的浮动盈亏如果没有兑现，还会随着资本市场波动而波动，有时波动的幅度还比较大。

　　无独有偶，中国人寿总裁利明光表示，派息时公司需要判断派息后偿付能力情况，尽量保持偿付能力在合理水平。同时会考虑寿险的长期性特征，对利润的波动性及其原因进行分析，对派息水平做一定的平滑处理。

　　同时，受到长期低利率的影响，险企净投资收益率普遍下滑，并进一步传导至分红政策。险企需要在短期回报与长期发展之间找到动态平衡点，帮助其平滑资本市场波动带来的影响。

　　面对外部环境压力，中国太保董事长傅帆表示凯丰资本，中国太保制定了自己的《市值管理办法》，并对自身分红情况进行了多轮回溯与研究，最终确立了面向未来的中长期分红政策：公司利润分配将综合考虑偿付能力、经营发展的长期投入、股东当期回报和财务灵活性等因素，现金分红金额的厘定主要参考归属于母公司股东的营运利润，兼顾考虑投资正向贡献的影响。

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